半年前，Circle 在Hyperliquid的稳定币竞标中落选。半年后，Circle 和 Coinbase 主动质押 HYPE，承诺把 USDC 在Hyperliquid上的储备金收益九成上交给协议，换来 USDC「对齐报价资产」的身份。

USDH 谢幕，USDC 上位。

过去 24 小时，Hyperliquid、Coinbase、Native Markets 三方各自发布了公告。

Hyperliquid启用 AQAv2 规则。USDC 成为唯一的对齐报价资产，由 Coinbase 出任「国库部署者」，把 USDC 储备金收益的绝大部分回流到协议金库；Circle 出任「技术部署者」，负责 CCTP 跨链转账和原生发行基础设施。双方各自质押 500k HYPE 作为履约保证，国库部署者地址若收益不足以扣除，质押的 HYPE 将被罚没。未来的 HIP-4 预测市场与验证者运营的永续合约市场，将强制使用 USDC 作为报价资产。

Coinbase 官方同步确认大幅加仓 HYPE 质押头寸。Native Markets 按约定条款把 USDH 品牌资产出售给 Coinbase，USDH 市场逐步关停，存量仍可向发行方 Bridge 按面值赎回。Native Markets 创始人 @fiege_max 称这是「Hyperliquid迄今最大的胜利」。

原先，Circle 会拿走全部在Hyperliquid上流通的 USDC 的储备金，并拿去买美国短期国债吃利息；现在，Coinbase 接管Hyperliquid的 USDC，再把约九成收入转手送进Hyperliquid的辅助基金，用于回购销毁 HYPE。

去年九月，Hyperliquid公开进行拍卖与「Hyperliquid对齐」的稳定币，Circle 与初创团队 Native Markets 同台竞标，Native Markets 胜出并发行了 USDH，USDH 约 50% 的储备金收益流向Hyperliquid辅助基金。

市场和用户却没对 USDH 买账。

USDH 在Hyperliquid上的供应量约 1.02 亿美元，USDC 则达到 50.8 亿美元。前者贡献给辅助基金的年化收益约 160 万美元，后者贡献为 0。

Hyperliquid的 Crypto 永续合约始终以 USDC 计价，这是平台体量最大的交易板块。HIP-3 部署者里，独占整个板块约 94% 的交易量的 Trade[XYZ]，同样选择 USDC 作为报价资产。少数采用 USDH 的 HIP-3 交易所如 Markets、Felix，长期承受流动性碎片化带来的执行成本，散户在 USDH/USDC 之间来回兑换的体验也算不上顺畅。

除此之外，Hyperliquid刚刚上线的预测市场 HIP-4 也以 USDH 作为报价资产落地，从第一天起就背负流动性碎片化的债务。

继续推 USDH，是在战略上自我设限；放弃 USDH，又意味着九月那场拍卖与 Native Markets 半年的努力作废。Hyperliquid找到了第三条路：让 Circle 和 Coinbase 把 USDC 变成对齐资产，把已经躺在平台上的 50 亿美元收益吃下来。

九月 Circle 没拿下 USDH。这次它没再等。

还有一处细节，今年 2 月 16 日，Hyperliquid聘用前 Circle 链上业务负责人 @Sterling_hl 出任 BD。三个月后，Coinbase 和 Circle 同时上桌。

这次合作的净受益方还有此前使用 USDH 的 HIP-3 交易所。Kinetiq 运营的 Markets 已发声明确认无缝迁移到 USDC，Felix 创始人 @0xBroze 同样表态接受这个结果。这两家在跨保证金、流动性深度、用户体验上长期受困于 USDH-USDC 双轨制，现在终于回到统一的流动性池。

HyperEVM 上集成了 USDH 的应用层项目将同步进入迁移期。

两个不使用 USDH 的 HIP-3 部署者成为了为数不多的输家。Dreamcash 使用 USDT0 作为报价资产，HyENA 使用 USDe。Hyperliquid的文档中明文规定，未来的 HIP-4 预测市场与验证者运营的合约市场必须采用对齐报价资产，这两家交易所若要进入下一阶段，只能让 Tether 和 Ethena 接受同样苛刻的九成储备金收益分成。

讨论这次合作对 HYPE 的影响，先看一组数据对比。

USDH 时代，Hyperliquid每年从稳定币业务获得的收益约 160 万美元。假设 USDC 在Hyperliquid的 50 亿美元存量保持不变、3.5% 的国债收益率，Hyperliquid稳定币业务的年化收益将落在 1.37 至 1.6 亿美元区间。

提升幅度接近百倍。

这笔钱不会以分红形式发放，而是按Hyperliquid现行机制全部用于回购销毁 HYPE。新增的 1.4 至 1.6 亿美元年化收益约等于每日多出 40 万美元的回购量；目前Hyperliquid日均回购约 150 万美元，相当于一次性提升 26%。

更值得注意的是Hyperliquid收入组成的结构性变化。

Hyperliquid过去几乎全部收入来自交易手续费，是典型的流量生意。现在多了一条以存款规模计价的现金流，波动性显著低于交易量。本周期下行段内，Hyperliquid稳定币存款相对历史高位仅下降 15%，月度交易量同期下降 55%。回购的抗周期能力被实质性抬高。

此外，Coinbase 和 Circle 各自将质押 500k HYPE，这是一笔直接的买盘。

把 USDC 装进Hyperliquid的另一面，是把 Coinbase 和 Circle 装进Hyperliquid。

Hyperliquid是一个注册在离岸司法管辖区的 PerpDEX，过去两年常年处在美国监管视野的灰色地带。Coinbase 是美国上市的最大合规加密交易所，Circle 是美国合规框架下规模最大的稳定币发行方。两家美国合规龙头同时质押 HYPE 并形成业务级别绑定，对Hyperliquid的合规叙事是一次系统性升级。

CLARITY 法案目前进入美国参议院审议，市场判断通过概率较高。该法案若落地，DeFi 协议的法律边界与责任主体将被重新界定，离岸架构的庇护伞会部分收缩。在这个时间窗口里，与两家合规龙头深度绑定，等同于在监管方向上提前买了一份保险。

Native Markets 创始人在告别声明里写道，这次合作让协议「与美国加密政策最强声音结盟」。这不是客套话。

原文：律动 BlockBeats