Strategy 上周一枚比特币也没买，数周以来头一次。

10 月现货 ETF 净流出超 3 亿美元，10 年期美债实际收益率逼近 3%。但全网近七成筹码仍在盈利，长期持有者的成本远在 5 万美元以下。

8 万美元不是崩盘，是多空交接。

8 万上下 5000 美元的攻防

比特币在 8 万美元附近拉锯了整个 10 月。链上数据能解释原因：这个价格卡在了两条关键成本线中间。

上方压力来自现货 ETF 投资者。Glassnode 数据显示，全美现货比特币 ETF 的加权平均持仓成本约 81500 美元。

价格每次反弹到这个区间，就会碰到大量等着保本出场的持仓者。他们 2025 年末到 2026 年初高位入场，浮亏数月，一旦回本就倾向于卖出。

下方支撑有两道。第一道是真实市场均价（剔除长期不动筹码后全市场的平均买入成本），约 77500 到 78000 美元。第二道是短期持有者（持币不到 155 天的人）的平均成本，约 74600 美元。

8 万美元夹在中间：往上有人急着出，往下还没碰到防线。

但视野拉远，底层结构比表面稳得多。全网已实现价格（所有比特币最后一次链上转手的加权均价）在约 54000 美元，长期持有者（持币超过半年的人）的平均成本只有约 49000 美元。

两条线距离 8 万都有超过 30% 的缓冲。

全网处于盈利状态的代币占比仍接近七成。与此同时，交易所的比特币储备延续长期下降趋势，处于多年低位。10 月既没有出现集中性的恐慌存币，也没有巨鲸大规模提币囤货，可供即时交易的现货筹码在持续收缩。

这意味着一旦新的买盘出现，价格向上推动的阻力反而比向下跌穿的支撑更薄。短线战场在 75000 到 82000 之间拉锯，但牛市的地基没有裂。

最大买家暂停，但没离场

Strategy（原 MicroStrategy）是全球持有比特币最多的上市公司，过去两年一直是最稳定的大宗买家。但 10 月第三周，它的购买记录上出现了一个零。

不是不想买，是钱花在了别处。

Strategy 发行了一种叫 STRC 的优先股来融资买币。但这只股票年化股息率高达 12%，每半个月派发一次红利，现金压力巨大。

为了削减这笔开支，管理层在二级市场大量回购 STRC。仅 10 月 19 到 25 日一周就花了 2.049 亿美元回购超 206 万股，每年可省下约 2480 万美元的股息。

代价是比特币买盘中断。10 月前两周还在零星买入，第一周 250 枚、第二周 267 枚，到第三周归零。同期公司暂停了普通股增发，新资金来源也断了。

10 月全月资金分配：每花 1 美元买币，就花 9.18 美元回购优先股。

自由现金从月初的 6.405 亿美元降到 2.424 亿，一个月缩水 62%。

MSCI 10 月中旬宣布新规，11 月 30 日起把缺乏实质经营业务的公司从全球可投资市场指数中移除。Strategy 是首批面临审查的对象，关联基金持有其约 3% 的流通股。

多一重抛压预期，管理层进一步收缩了资产扩张战线。

但 Strategy 没有离场。截至 10 月 25 日，它持有约 84.85 万枚比特币，平均成本 75446 美元，8 万美元的价格下仍浮盈约 6%。暂停增持和清仓是两件事。

富达数字资产分析师 Zack Wainwright 在 10 月 20 日的研报中给出了更宏观的视角：所有通过发行优先股来买比特币的企业，已经累计购入约 13.6 万枚，占比特币总供应的 0.5%。

2026 年 3 月到 5 月，这些企业通过 70 亿美元融资扫走了 9.5 万枚。富达认为，这类产品搭建了连接加密资产与全球 150 万亿美元固定收益市场的桥梁。

但桥有承重限制。富达同时警告：这套模式只在币价长期涨幅跑赢股息成本时才能运转。一旦横盘或下跌持续太久，增量买盘反而可能变成流动性风险的来源。

ETF 月亏 3 亿，年赚 5 亿

10 月 ETF 资金流的波动幅度，连老手也不常见。

10 月 19 日，贝莱德 IBIT 单日净流入 6.652 亿美元，带动全市场当天涌入 5.266 亿美元。两天后的 10 月 21 日再入 5.284 亿美元。

但仅隔一天，10 月 22 日全市场单日净流出 6.355 亿美元，创近四个月来的最大单日赎回。

三天数据放在一起：+5.27 亿、+5.28 亿、-6.36 亿。机构资金在 8 万美元关口严重分裂。

触发点之一是宏观数据。10 月 14 日公布的 9 月 CPI 超出预期，当天 ETF 从净流入转为 2.615 亿美元净赎回。此后一周持续流出，最终在 10 月 22 日集中爆发。

截至 10 月 23 日，当月全美现货 ETF 累计净流出约 3.12 亿美元。

但时间轴拉长，故事完全不同。2026 年夏天确实经历过深度赎回。但 9 月下旬机构资金强势回流，迅速抹平了此前逆差。

截至 10 月底，2026 全年累计净流入仍在 17.5 亿美元附近。自 2024 年 1 月获批以来，全美现货 ETF 历史总净流入 572 亿美元，管理规模逾 1050 亿。

产品内部在分化。贝莱德 IBIT 年内持续净流入，富达 FBTC 转为净流出。资金向头部产品加速集中。

2024 年是现货 ETF 上市的第一年，资金呈单边涌入。2025 年延续惯性。到了 2026 年，曲线开始从指数级增长切换为双向波动。

10 月的净流出不是结构性撤退，而是常态化过程中的一次正常呼吸。增速放缓和崩盘，是两条完全不同的曲线。

宏观逆风与长线底气

10 年期美债 TIPS 实际收益率（扣除通胀后国债给你的真实回报）10 月运行于 2.64% 到 2.80% 之间，一度接近 3%。这是 2008 年以来的最高水平。

含义很直白：国债每年提供接近 3% 的无风险实际回报。对管理数十亿美元的机构来说，选择一个不产生利息的资产，门槛变得更高。

美联储当前基准利率维持在 3.75% 到 4.00%，CME FedWatch 显示市场有超过八成的概率预期 10 月按兵不动。美元指数同期在 101 到 103 区间运行，10 月中旬逼近年内高点。高利率加强美元，直接抑制以美元计价的风险资产。

比特币 ETF 在打通传统资本管道的同时，也把自己暴露在了利率周期的每一次脉冲下。

但另一面同样真实。整个 10 月，交易所储备持续处于多年低位，既没有出现恐慌性存币抛售，也没有激进的大额提币。筹码进入了极低换手的观望期。

不像牛市里的疯狂扫货，也不像熊市的恐慌出逃。

两种解读都站得住。

一种是高位整固。8 万以下还有从 49000 到 54000 美元的深层成本带做安全垫，全网近七成筹码仍在盈利，交易所储备处于历史低位压缩了可抛售的筹码量。Galaxy Digital 创始人 Mike Novogratz 公开表示看好 8 万美元的支撑，认为年底有望冲击十万美元。

另一种是买盘断档。最大企业买家暂停增持、ETF 月度净流出、无风险利率逼近 3%，三股力量同时减速。如果宏观紧缩预期进一步升级，75000 到 78000 美元才是下一个真正要测试的位置。

撰文：Cathy