围绕 10 月 11 日的加密市场剧烈波动，近日 OKX 创始人兼 CEO Star 公开指出，事件与 Binance 上围绕 USDe 的活动设计及由此引发的结构性杠杆有关；CZ 和 Ethena 创始人Guy Young 也参与了该事件的讨论。以下是几方讨论详情。

Star 1 月 31 日推文

没有复杂性。没有意外。

10/10 是由某些公司不负责任的营销活动造成的。

10 月 10 日，数百亿美元被清算。作为 OKX 的 CEO，我们清楚地观察到，在那一天之后，加密市场的微观结构发生了根本性变化。

许多行业参与者认为，这次造成的破坏比 FTX 崩溃还要严重。此后，围绕为何会发生以及如何防止再次发生，出现了大量讨论。根本原因并不难识别。

究竟发生了什么

1. Binance 推出了一项临时的拉新活动，为 USDe 提供 12% 的 APY，同时允许 USDe 作为抵押品使用，享受与 USDT 和 USDC 相同的待遇，且没有有效的限制。

2. USDe 是一种代币化的对冲基金产品。

Ethena 通过所谓的“稳定币”募集资金，将其投入指数套利和算法交易策略中，并将产生的基金进行代币化。随后，该代币可以存入交易所赚取收益。

3. USDe 在本质上不同于 BlackRock 的 BUIDL 和 Franklin Templeton 的 BENJI 等产品，后者是低风险特征的代币化货币市场基金。

相比之下，USDe 内嵌了对冲基金级别的风险。这种差异是结构性的，而非表面上的。

4. Binance 用户被鼓励将 USDT 和 USDC 转换为 USDe 以获取高收益，但对底层风险的强调并不充分。从用户的角度看，使用 USDe 交易与使用传统稳定币并无不同 — — 而实际风险水平却明显更高。

5. 随着用户进行以下操作，风险进一步升级：

• 将 USDT/USDC 转换为 USDe，

• 使用 USDe 作为抵押品借入 USDT，

• 将借来的 USDT 再次转换为 USDe，

• 并不断重复这一循环。

这一杠杆循环制造出了 24%、36%，甚至 70% 以上的表观 APY，由于这些收益由大型平台提供，被广泛视为“低风险”。系统性风险在全球加密市场中迅速累积。

6. 在那时，即便是一次小幅的市场冲击，也足以引发崩溃。

当波动性来临时，USDe 很快脱锚，随后出现了连锁清算，而围绕 WETH、BNSOL 等资产的风险管理缺陷进一步放大了崩盘。一些代币一度接近零交易。

对全球用户和公司（包括 OKX 客户）造成的损害十分严重，恢复将需要时间。

为什么这很重要

我讨论的是根本原因，而不是指责或攻击 Binance。公开谈论系统性风险有时会令人不适，但如果行业要负责任地走向成熟，这是必要的。

我预计，近期可能会有大量错误信息和有组织的 FUD 针对 OKX。即便如此，诚实地谈论系统性风险仍然是正确的事情 — — 而且我们将继续这样做。

作为全球最大的交易平台，Binance 拥有不成比例的影响力 — — 也相应承担着作为行业领导者的责任。加密行业的长期信任，无法建立在短期收益游戏、过度杠杆或掩盖风险的营销行为之上。

行业需要优先考虑市场稳定性、透明度和负责任创新的领导者 — — 而不是一种赢者通吃、将批评视为敌意的心态。

加密行业仍处于早期阶段。

我们今天选择去常态化的事情，将决定这个行业是赢得持久的信任 — — 还是再次重蹈覆辙。

其他评论

CZ 先说引用转发了 Haseeb 的推文并表示：Dragonfly 曾经/现在是 OKX 最大的投资方之一。数据说明一切。时间线对不上。很高兴看到有人开始理解事实。我会尽量不再就此话题发表评论。让别人来谈论我们，我们专注于自己的工作。还有很多东西要建设。

但该推文目前已被 CZ 删除。

Star 的对 CZ 的评论做出如下回复：

不过，把事实澄清清楚仍然很重要。记录如下：

1. BTC 大约在 USDe 脱锚前 30 分钟开始下跌。

这恰恰支持之前的观点：最初的波动来自一次市场冲击。

如果没有 USDe 的杠杆循环，市场很可能在那时就已经稳定下来。连锁清算并非不可避免 — — 它被结构性杠杆放大了，如前所述。

2. Dragonfly 从未投资过 OKX — — 无论是小投资还是大投资。

事实上，OKX 在 @hosseeb 加入该机构之前就投资了 Dragonfly。

另外，有一位合伙人此前的基金（不是 Dragonfly）投资过 OKX。这些是彼此独立且容易核实的事实。

3. 我不会再在这个话题上花更多时间。

事实已经很清楚。我不打算参与长期辩论。

原文| 吴说区块链

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